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恒顺醋业溢价64%收购大股东资产 2亿买债券和商场被指又折腾

发布日期:2019-11-07 12:15:31   人气:3758

恒顺醋(600305.sh)的主要业务集中五年后,似乎又开始制造麻烦了。

国庆节前,恒顺食醋宣布计划投资4424.49万元购买镇江恒顺商城有限公司(以下简称恒顺商城)100%的股份。

公告一发布,舆论一片哗然,监管部门也发函询问购买的必要性和定价的合理性。

公告显示,恒顺商城是恒顺醋业控股股东恒顺集团的全资子公司。该收购是关联交易。以今年7月31日为基准日,标的资产的溢价为64.46%。

此次溢价收购引发的问题是,在过去三年里,恒顺商城的经营业绩持续下滑。此外,标的资产仅限于江苏镇江,这对恒顺醋业的发展似乎没有多大帮助。

除了收购大股东商店,今年8月,公司还斥资1.5亿元购买镇江城建债券,这也是公司实际控制人的资产。

恒顺醋业是中国最大、最现代化的醋生产企业,自2001年以来一直在a股市场上市。然而,2013年,产业多元化失败,恒顺醋业经营业绩极差。直到2014年,该公司的经营业绩才在剥离其附属行业并回到醋行业后逐渐提高。

值得一提的是,恒顺醋业渠道不广,销售收入大部分来自华东地区。发展市场还有很长的路要走。此外,公司管理费居高不下,国有企业活力有待进一步激发。

此外,醋市场的竞争越来越激烈。调味霸主海天美食家通过收购进入醋市场,并进入恒顺醋基地镇江。恒顺醋业将如何应对强敌?

可疑关联收购

恒顺醋业是一项小规模收购,正面临来自各方的强烈质疑。

根据恒顺食醋行业公告,该公司计划向控股股东恒顺集团的恒顺购物中心出资4424.49万元。恒顺集团持有恒顺购物中心100%的股权和恒顺醋业44.63%的股权。

公共信息显示,恒顺购物中心成立于1992年7月,注册资本为2000万元。购物中心位于江苏省镇江市,规模较小。镇江市有9家商店和1个仓库。

此次收购将今年7月31日作为评估的基准日期。恒顺购物中心账面净资产2692.5万元,评估值4424.49万元,增值1734.2万元,增值率64.46%。

对于溢价购买交易,交易对手尚未做出履约承诺。此外,基础资产的盈利能力并未显示出强劲的增长能力,但其表现一直在下降。2017年和2018年至今年7月,恒顺商城实现营业收入分别为2919.8万元、2833.69万元和1861.36万元,净利润分别为267.15万元、249.8万元和195.27万元,营业收入净利润呈下降趋势。

对于此次关联交易,恒顺醋表示,这有利于提高公司的优质发展,改善公司治理结构,加强和加强专卖店建设,完善和完善营销管理体系,减少公司日常关联交易。本次交易完成后,不会对公司的正常经营、未来财务状况和经营成果产生不利影响,也不会损害公司及其股东的利益。

显然,恒顺关于醋产业的声明不能消除市场疑虑。恒顺醋经营模式和尚超零售属于两种模式。恒顺购物中心位于镇江,是一家综合性企业,与公司关于加强专卖店建设的说法没有多大关系。毕竟,恒顺商城不能独家出售恒顺醋。即使恒顺醋全部售出,也没有必要。镇江是恒顺醋业的基地。早在2005年,恒顺醋业在镇江市场的市场份额就达到了80%。在这种情况下,开专卖店是没有意义的。

至于恒顺醋“减少日常关联交易”,似乎对公司运营影响不大。去年恒顺食醋行业关联交易总额为1774.09万元,不到公司当年营业收入的1%,约为恒顺商城去年营业收入的62%。作为日常消费品,恒顺食醋行业应该以与市场价格相差不大的价格向恒顺商店销售醋。

评估报告中还提到,恒顺商城在当地市场的销售率约为95%-98%,这是恒顺商城估值溢价的重要原因之一。让人们困惑的是恒顺商店卖什么稀缺产品或者垄断什么产品。

各种迹象表明恒顺醋的交易充满了疑问。

疯狂多元化后留下的

恒顺食醋收购恒顺购物中心被市场批评为一场磨难。恒顺醋曾经被这场磨难弄得伤痕累累。

恒顺醋是真正的中国老字号。公司成立于1840年的广清县,已有179年的历史。1999年8月,公司完成了股权分置改革,并于2001年登陆a股市场。

然而,上市后和2014年之前,恒顺食醋行业的经营业绩极差。

上市第一年,恒顺醋实现净利润2500万元(归属于上市公司股东的净利润)。从那时到2013年,净利润一直徘徊在较低水平,最高不到5000万元,其中2008年和2012年出现亏损。13年来,公司累计实现营业收入约98亿元,净利润约2亿元,不含非盈利净利润仅6259万元。

13年来经营业绩不佳与恒顺醋业的严峻考验密切相关。

公共信息显示,主要生产醋的恒顺醋业自上市以来经常跨境。我们先后投资汽车贸易、生物医药和光电设备。几年后,所有这些投资都赔钱了。无奈之下,恒顺醋业摆脱了汽车、医药和光电子领域的亏损负担,进入了酿造、玻璃和建筑安装领域。它的投资业绩仍然很差。在房地产热的时候,公司又进入了房地产行业。

附属工业继续遭受损失。恒顺醋业经常被剥离,但保留了房地产。过去,房地产业务超过醋行业,成为公司经营收入的主要来源。2008年,全球金融危机爆发,恒顺醋的房地产业务也很差,导致该公司当年亏损。

事实上,在这13年中,该公司基本上依赖传统的酿造醋的主要业务。

直到2014年,恒顺食醋产业剥离了其附属产业,将重点放在主要食醋产业上。回到主营业务后,恒顺醋业的经营和业绩似乎走上了正轨。从2014年至今,除2016年同比下降28.89%外,其他年份净利润均有所增长,去年达到3.05亿元,创历史新高。

然而,衡顺醋业虽然已经恢复正常,却错失了做大做强的机会,被后来者远远甩在了后面。

目前,调味品行业,除了恒顺醋业,还有海天香精业、中聚高科技、何谦香精业等公司。2014年上市的海地美食已经是业内当之无愧的巨头,去年净利润43.65亿元,目前市值近3000亿元。中聚高科技的市值也达到了338亿元。2016年才上市的何谦风味产业总资产只有18.67亿元,市值近100亿元。恒顺醋业总资产28.17亿元,市值约106亿元。

有待填补的渠道和营销短板

衡顺醋业在重新专注主营业务后,努力工作,但渠道和营销仍然很短。

与海天美食业等同行业可比上市公司相比,恒顺醋业渠道发展相对落后。以公司2018年营业收入构成为例。公司当年实现营业收入16.94亿元,其中总部华东地区贡献营业收入8.25亿元,占比48.70%,接近一半,毛利率46.24%,是公司所有销售区域中最高的。数据显示,该公司的业绩仍取决于大本营,渠道扩张和全国分销还有很长的路要走。

一般来说,作为调味品,餐饮企业的需求大于家庭的需求。在这方面,恒顺醋业也处于劣势。去年,该公司餐饮渠道销售收入增长15%,达到2亿元,占调味品收入的13%。然而,海地美食行业占餐饮渠道销售收入的近30%,中聚高科技也接近30%。

今年上半年,恒顺醋业实现营业收入8.81亿元,同比增长9.43%,净利润1.42亿元,同比增长15.28%。由于产品价格上涨,净利润的增长速度快于营业收入。价格上涨了15%,这也是该公司第三次产品价格上涨。

相比之下,该公司上半年的净营运现金流为1.36亿元,同比下降34.41%。

今年上半年,恒顺食醋行业的销售率和管理率分别为16.40%和6.85%。与去年同期相比,销售率上升,管理率下降。同期,海天醋行业的销售率和管理率分别为11%和1.30%,管理率远远低于恒顺醋行业。

在营销方面,上半年恒顺食醋行业在广告和促销上支出4800万元,占其营业收入的5.44%。海天香料产业5.06亿元,占5.35%。

总体而言,海地美食行业拥有全国范围的销售网络,覆盖中国100%的地级及以上城市。在中国内陆省份中,90%的省份销售额超过1亿元,显示出较高的渠道覆盖率。相比之下,恒顺食醋行业却差得多,还没有建立全国性的渠道。

值得一提的是,在一些超市里,海天、李金积、山西老陈醋等调味品摆放在显眼的位置,恒顺产品则“藏”在角落里。

如今,恒顺醋业面临着更加激烈的竞争。除了山西老陈醋和四川保宁醋的竞争之外,中国四大传统名醋、海天调味品等调味品企业也进入了醋市场。2017年,海天醋通过收购镇江丹醋进入恒顺醋总部。

关于醋产业的争议很普遍。恒顺醋业在购买1.5亿元镇江城建债券和6.17亿元金融产品后,斥资4400万元购买恒顺购物中心。账面资本不足的恒顺醋业似乎正试图再次多元化。令人担忧的是落后的醋产业能否保持其主导地位。

(责任编辑:郭帅)

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